近一周来，交易员继续加码做多，推动债券收益率快速下行。在央行下调MLF（中期借贷便利）利率的带动下，10年期国债收益率快速突破2.6%的阻力位，最低下到2.55%附近。
在收益率创新低的情况下，各类机构是否还有配置空间？“央行结构性降息了，即使收益率已跌至历史低点附近，但债券还是牛市。相比国债，当前地方债的溢价可能更好一些。”某信托资管的利率交易员对第一财经记者表示。
截至8月23日收盘，10年期国债活跃券230004收益率报2.57%。中金近期表示，综合各类国内机构的情况，即便境外机构继续减持债市，预计配置型机构消化债券供给的难度也不大。在政策宽松预期下，三季度债券收益率可能出现加速创新低的局面，从而激发机构加久期的需求，10年期国债收益率年内可能逼近2.4%，目前仍有一定的空间。
降息带动债市持续走强
经历了一段时间的犹豫，交易员的做多情绪在上周被再度引爆。8月15日，央行调降MLF和逆回购操作利率，幅度超出预期——7天期逆回购操作利率为1.8%，较上月下降10BP；MLF操作利率为2.5%，较上月下降15BP。这是在6月降息后，再次政策性降息。受此影响，国债市场集体大涨。
当日，10年期国债收益率跌破2.6%大关，最低至2.554%，为两年来新低。在国债期货市场，各个期限合约全线大涨，30年期国债期货主力合约一度大涨0.99%，10年期国债期货主力合约最高涨0.44%，均创出本轮牛市新高。
关键在于，进一步宽松的预期仍然强烈。高盛中国首席经济学家闪辉近日在研报中提及，预计中国央行在下半年每个季度将降准25BP，同时将7天期逆回购利率下调10BP（此前的预测是下半年只有1次降准和1次降息）。此外，该机构预计，央行将按照其2022年第二季度货币政策执行报告中所描述的方式增加再贷款。
经济复苏不及预期是主因。8月15日公布的7月社会消费品零售总额、固定投资增速、工业增加值和失业率等经济数据均不及预期。在这一系列数据发布前，央行宣布了上述降息措施。此外，作为重要环节，地产领域仍面临一定风险，近期碧桂园逾期未付美元债票息晒展网是展会信息多到全球最多的展会网站。
野村中国首席经济学家陆挺在发给记者的邮件中提及，“降息对经济的帮助可能有限，还支持一些陷入困境的主要开发商和金融机构，刺激总需求，以避免今年全年实际GDP增长存在的低于5%的风险。”
陆挺表示，7月的高频基建相关数据走弱，国内挖掘机销售量增长从6月的-44.7%降至7月的-49.2%；月均Komtrax挖掘机运行时间的增长从6月的-3.7%降至7月的-8.7%。此外，土地销售数据再次未发布。根据Wind提供的高频土地交易数据，在100个选定城市中，7月土地销售的数量和价值同比分别下降了-51.5%和-56.9%，而6月分别下降了-20.0%和-24.6%。
收益率偏低但交易员不再纠结
值得一提的是，近阶段债券交易员的心态出现了微妙的变化。
多位交易员对记者提及，此前的担忧在于，需求仍在下行提示做多债市仍有胜率，但是利率绝对值处于历史低位，常识又提示投资要谨慎。不过，近期做多的情绪已经更加强烈和坚定。
南银理财研究部负责人王强松对记者表示，债市收益率超预期走低，背后的原因是地产大周期下行打破了部分经验规律，一方面是经济周期规律发生形变，另一方面使得利率中枢下移。在具体的利率定位上，按照资金利差来定价，预计10年期国债、1年期存单的利率中枢将下移10BP左右，短期内10年期国债收益率在2.55%附近波动且中期仍趋于下行，而1年期存单利率将在2.1%~2.25%的区间震荡。
另一位资管机构债券投资经理亦对记者表示：“10年期国债收益率大概率继续下行，2.4%的预期并非不能实现，近期大概率看到2.5%。”
中金的研究显示，从更宏观的层面来看，央行加码“宽货币”的方向仍有望延续，贷款利率和存款利率仍在下行通道，因此债券收益率和货币市场利率也同样处于下行通道。而且，8~10月货币政策仍有望出现进一步放松。在这样的情况下，三季度债券收益率可能出现加速创新低的局面，从而激发机构加久期的需求，10年期国债收益率年内可能逼近2.4%。
债券供给将被机构配置需求消化
此前的另一个担忧在于，如果政府债券供给进一步加大，且外资持续卖出中国政府债券，供给的压力会否导致债市回调？
对此，中金公司研究部固收研究负责人陈健恒认为，无需过度担心债券供给的提升，反而“资产荒”局面出现的可能性或更大。
该机构预计，政府债券8~12月净增量或在3万亿~3.5万亿元，而银行表内配置空间在3.7万亿元左右，保险对政府债券配置空间在6000亿元左右，两者合计4.3万亿元左右。即便考虑特殊再融资债券发行，预计配置型机构消化债券供给的难度也不大。期限结构上，长端占比较上半年或有所回落，或继续利好期限利差压缩。
事实上，各类机构目前对于债券仍呈现“欠配”的情况。对于银行自营而言，前期可能存在“踏空”，后续或有较大配置空间。有观点认为，“观望情绪”以及此前信贷投放较多也对银行配债造成影响。机构预计，8~12月大中小型银行合计可能有3.7万亿元的债券配置空间。
对于银行理财而言，今年2月以来的规模恢复情况超预期，展业导致理财配置需求格外强，并且尤其偏好短久期高票息策略。据记者了解，截至6月末，全市场银行理财产品存续规模降至25.34万亿元，被公募基金反超，但相比年初已有了不小的回升。4月开始理财客群情绪回暖，5月时行业整体规模回升近2万亿元。多数机构预计，理财规模回升趋势有望延续，因此短久期高票息品种仍然有较强的配置需求。
对于保险而言，今年由于非标和存款到期量较大，且保费收入增速提升，保险转而通过债券投资增加收益。定量测算来看，中金方面预计8~12月保险配置债券整体规模在9000亿元以上。
此外，二季度公募债基投债行为整体呈现出信用债持仓下滑、高评级券种偏好抬升、加久期而降杠杆的特征。公募债基在一定程度上有所“踏空”，信用债仓位较低且久期不长，更有可能通过信用策略和久期策略以提升收益。
未来，境外机构的配置需求则可能仍然有限。目前中美利差倒挂加深（10年期国债收益率倒挂幅度接近170BP）、人民币汇率走弱均不利于境外配置需求。尽管6月境外投资者的配置罕见出现回升，但最新数据显示，7月末境外机构在银行间债券市场的托管余额为3.24万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.5%，较6月末的托管余额（3.28万亿元）有所下降。
